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    王湛正:新三板紅利加速釋放 狼真的來了嗎?

    440 0 來源:金融界 發布時間:2018-11-02 14:53

    2018年,在A股大幅下跌的背景下,新三板除了指數的大幅下挫,流動性也幾乎枯竭——新三板成分指數下跌25%,做市指數下跌27%,做市成交金額最低單日成交金額僅1833萬,不及1只A股股票的單日成交金額。由此可見,新三板市場確實已經降到了冰點。

    本周,一批存量的新三板優化制度接踵而至。

    包括:

    1)并購重組發行對象取消投資者門檻;

    2)串聯審查優化為并聯審查;

    3)建立做市商評價制度等等。

    市場的悲觀情緒再度認為,預期的降低投資者門檻和精選層政策都沒來,靠這些存量的小優化難以改變新三板目前的狀態。但我們認為本次多項改革細則的集中披露,已經驗證了我們對新三板改革“小步快跑”的判斷,而且這個改革步伐相比去年在不斷加速中。

    ——存量優化組合拳來了

    首先重組并購取消了35人的限制,更重要的是允許不符合股票公開轉讓條件的資產持有人以首先投資者身份參與認購。這是對過去制度相當有效地優化,過去被并購公司的小股東無法滿足500萬合格投資者的條件,新三板并購只能靠現金收購,此舉非常有效地促使新三板公司可以通過在新三板發行股份來完成并購。

    其次優化審查流程,主辦券商和律師的意見披露時間點提前至認購結果公告披露后,三方監管協議、會計師事務所出具意見可以同步進行。此舉將審查出函的時間縮短約20天,降低資金閑置時間。

    關于做市商評價制度,意在通過評價體系的建立,提高做市商的積極性,降低轉讓經手費,提高優質企業的交易流動性,從而實現優質企業的價值發現。經股轉系統測算,做市商經手費平均降低55%,大大提高做市商的做市質量和積極性。

    關于設立累計停牌時間不超過6個月,管理層意在維護股票流動性。此項新政縮短了公司停牌的時間,部分停牌公司是為了避免股價下跌以重組為借口選擇長期停牌,此項新政可能使這部分公司被動復牌。

    ——政策存在繼續優化空間

    同時,我們也看到一些條款仍存在繼續優化的空間,如掛牌公司與認購對象簽訂的認購協議中仍不得存在分紅補償、反稀釋和最優惠等條款。目前一級市場機構普遍資金緊張,在資金備受追捧的形式下,像PE投資中常用的分紅補償、反稀釋和最優惠條款如果被限制,將會倒逼一些企業被動摘牌。

    按照管理層現在加速內部制度優化的節奏,我們相信一系列的政策將圍繞著為中小企業提供支持的基礎上繼續優化改進。

    ——狼真的來了嗎,這次情況可能有些不同

    新三板從2015年做市改革來經歷了一輪短暫的牛市,但伴隨著制度紅利的落空和新三板產品大規模到期等疊加因素不斷發酵,新三板市場的整體熱度大幅下滑,大部分投資者也接近絕望。對于本次存量優化,投資人還是沒有等來精選層、降低投資人門檻和公開發行等增量制度,那這次還會是之前“狼來了”故事的重演嗎?筆者覺得這次事情可能起了變化。

    在筆者看來,最大的變化在于中央高層在不同的場合多次呼吁扶持民營中小企業的發展,11月1日中央高層召開民營企業座談會,直言要幫助民營企業渡過當前難關

    作為民營中小企業的聚集地,新三板必定是改革的重點領域。作為專注新三板、發現企業價值的機構,我們堅信凜冬久矣,春天不遠。

    從目前股轉公司新總經理的確定,到存量制度優化,我們相信增量的流動性改革精選層紅利已經在路上了,優質新三板企業將在一系列的改革紅利中綻放價值。

    那接下來可能要反問投資人,如果狼真的來了,你修煉好內功,做好迎接的準備了嗎?


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